國金證券：給予源傑科技買入評級，目標價位173.52元

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國金證券股份有限公司樊志遠,邵廣雨近期對源傑科技進行研究並發佈瞭研究報告《國產光芯片領先廠商，數通和電信市場雙輪驅動》✨，本報告對源傑科技給出買入評級，認為其目標價位為173.52元，當前股價為135.38元，預期上漲幅度為28.17%。

源傑科技(688498)

公司以IDM模式深耕光芯片，營收和利潤實現倍增。公司成立以來始終聚焦光芯片行業，產品涵蓋2.5G到50G磷化銦激光器芯片，廣泛應用於光纖到戶、數據中心與雲計算、4G/5G移動通信網絡等細分賽道，公司客戶涵蓋國際前十大及國內主流光模塊廠商。2022年前三季度公司實現營收1.93億元，YoY+26%。實現歸母凈利潤0.74億元，YoY+23%。19年至今營收和利潤實現數倍成長。全球數據量指數級增長，數據中心和電信雙輪驅動光芯片向上成長。根據Omdia的數據，18-24年全球固定網絡和移動網絡的數據量將從130萬PB成長到576萬PB，CAGR達28.7%。光芯片是光模塊核心元件，將持續受益於全球數據中心、光纖寬帶接入以及移動通訊的持續發展。根據LightCounting的數據，2025年全球光模塊市場規模預計將達到113億美元，21-25年CAGR達11.3%。

海外光芯片廠商具備先發優勢，中高端光芯片國產替代空間巨大。根據ICC的數據，2023年2.5G及以下速率光芯片國產化率超過90%；10G光芯片國產化率約60%，部分性能要求較高、難度較大10G光芯片仍需進口；2023年25G光芯片國產化率約20%，但25G以上光芯片的國產化率僅5%，目前仍以海外光芯片廠商為主。公司為國內少數提供25G光芯片的廠商，未來將持續受益於國產替代帶來的份額提升，24年公司10G光芯片營收有望達2.72億元，25G光芯片營收有望達0.92億元，22-24年CAGR達52%。

2022年12月，公司發行新股1500萬股，發行價100.66元/股，募集總金額15.1億，其中9.8億計劃用於10G、25G光芯片產線建設項目、50G光芯片產業化建設項目、研發中心建設項目以及補充流動資金，其餘為超募資金。

我們預計22-24年收入分別為2.66億元、3.75億元和5.24億元，歸母凈利潤分別為1.06億元、1.60億元、2.20億元，采用PE估值法，給予23年65倍PE，市值為104.1億元，對應目標價為173.52元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。

下遊需求不及預期；產品迭代不及預期；財務投資者減持風險；股票解禁風險。

該股最近90天內共有7傢機構給出評級，買入評級5傢，增持評級1傢；過去90天內機構目標均價為149.3。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，源傑科技（688498）⭐行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關註的財務指標包括：應收賬款/利潤率、存貨/營收率增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標1.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）⭐

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